Поведението на Междубанковият пазар през 2025 г. не може да бъде разбран без да се разгледа цялостният му финансова системаОфициални лихвени проценти, ликвидност на ЕЦБ, държавен дълг, фондов пазар, банков кредит и, разбира се, чуждестранна валута. През цялата година централните банки продължиха да усъвършенстват политиките си, индексите на фондовия пазар достигнаха рекордно високи нива, а цената на парите навлезе в по-благоприятна фаза, но такава, която все още представлява много предизвикателства за бизнеса и домакинствата.
В този контекст междубанковият пазар функционира като термометър на доверието между субектите и барометър на очакванията Що се отнася до предстоящите решения на ЕЦБ и Федералния резерв, изключителната нестабилност на валутния пазар, съмненията относно глобалния растеж и тежестта на публичния дълг наложиха повишена предпазливост при управлението на лихвените и валутните рискове.
Пари, лихвени проценти и ролята на междубанковия пазар
Ако погледнете добавената снимка, Паричното предлагане (агрегат М3) в еврозоната се е движило много по-умерено. В предишни периоди средната вариация от 2001 г. до 2022 г. е била около 5,5%, докато през 2023 г. тя едва се е увеличила с 0,1%, а през 2024 г. се е възстановила до 3,4%. Това забавяне отразява края на големите инжекции с ликвидност и преминаването към донякъде по-малко експанзивна парична политика, макар че все още е адаптивна през 2025 г.
В основата на междубанковия пазар е 3-месечен междубанков лихвен процентБенчмаркът за междубанково финансиране е ключова отправна точка. Неговата средна стойност в миналото (2001-2022 г.) е 1,2%, но след цикъла на затягане на паричната политика и последващо облекчаване, тя се повиши до 3,433% през 2023 г. и 3,572% през 2024 г. До 2025 г., с намаляването на лихвените проценти от ЕЦБ и нормализирането на кривата на доходност, средните стойности за ноември и декември се забавиха съответно до 2,041% и 2,051%, което е в съответствие със среда на официални лихвени проценти около 2%.
Нещо подобно се случва и с 12-месечен Euribor, ключовият индикатор за ипотеки с променлива лихваДългосрочната му средна стойност е близо до 1,4%, но през 2023 г. се покачва до 3,868%, а през 2024 г. спада до 3,274%. През 2025 г. годишният бенчмарк намалява, като регистрира средно 2,217% през ноември и леко покачване до 2,269% през декември, в контекст, в който пазарът вече е предвидил факта, че ЕЦБ няма да продължи да понижава лихвените проценти със същото темпо, както в началото на годината.
На дългия участък от кривата, 10-годишните държавни облигации остават на умерени ниваВ сравнение с исторически среден показател от 3%, средната доходност през 2023 г. е била 3,4%, а през 2024 г. също е била 3%. Резултатите през 2025 г. са били относително стабилни, на ниво от 3,1% през ноември и 3,3% през декември. Това ниво е в съответствие със сценарий на контролирана инфлация, умерен растеж и ограничени рискови премии в еврозоната.
Като цяло, ЕЦБ е избрала цел за 2025 г. Стратегия за „бдителна пауза“ след няколко намаления на лихвитеСлед до осем последователни намаления, срещата на 18 декември остави и трите официални лихвени процента непроменени, което отбеляза четвъртата подобна пауза. Решението на практика беше отразено от междубанковия пазар, който вече беше взел предвид идеята за 2% депозитна лихва като разумен краткосрочен бенчмарк.
Тази позиция е отразена и в кривата на суаповете на OIS в евро: Доходността по 12-месечните OIS се е увеличила от около 1,67% в средата на април до нива близо до 1,95%. В края на годината, очаквайки, че няма да има повече незабавни съкращения и че в средносрочен план дебатът за увеличенията може дори да бъде открит през 2026-2027 г., ако икономиката се задържи и базовата инфлация устои на по-нататъшен спад.
Финансови пазари: дългови инструменти, фондов пазар и дейност с деривати
В блока на капиталовите пазари, Коефициентите на свиване на публичния дълг показват по-малка динамика, отколкото в предходните годиниНа пазара на спот държавни ценни книжа, средният исторически оборот е бил 34,9, докато през 2023 г. е спаднал до 26,91, а през 2024 г. до 18,1. През 2025 г. данните за октомври и ноември са 11,84 и 12,32, което показва относително умерен обем на търговията, пропорционално на непогасения баланс.
За държавните облигации и дебентури, Коефициентът на транзакции в брой също е намалялВ сравнение със средната стойност от 22,1 за периода 2001-2022 г., тя е била 12,01 през 2023 г. и 11,9 през 2024 г., но през 2025 г. пада до много ниски нива, с 2,26 през октомври и 1,54 през ноември. Това по-бавно движение се дължи отчасти на факта, че много инвеститори консолидират своите средносрочни и дългосрочни позиции, възползвайки се от доходността, постигната след цикъла на повишаване на лихвените проценти.
В краткия участък, Лихвените проценти по държавните ценни книжа с падеж до 3 месеца се понижиха Относно пика от 2023 г.: историческата референтна стойност беше само 0,29%, в сравнение с 3,15% през 2023 г. и 3,16% през 2024 г. През 2025 г. търговете и операциите на вторичния пазар дават средни лихви от 1,92% през октомври и 1,99% през ноември, което е в съответствие с по-спокойна траектория на официалните лихви.
В дългата част, Доходността по 10-годишните облигации на аукцион се стабилизира. около средно 3,09% (2001-2022 г.). През 2023 г. цифрата е била 3,55%, през 2024 г. е била 3,1%, а през 2025 г. са наблюдавани нива, близки до 3,09% през октомври и 3,20% през ноември. Няма признаци на значително напрежение в държавния дълг, въпреки големия обем на емисиите през последното десетилетие.
Акциите, от своя страна, имаха забележителна година. Комбинираната капитализация на Мадридската фондова борса поддържа положителни темпове на промяна, със среден месечен ръст от 1,1% както през 2023 г., така и през 2024 г. През 2025 г. средната месечна вариация е била 3,04% през октомври и 1,25% през ноември, следвайки възходящата тенденция на основните световни индекси.
Що се отнася до търговската активност на фондовия пазар, Договореният обем е по-нестабиленВ сравнение със средна месечна вариация от 2,3% между 2001 и 2022 г., през 2023 г. е отчетено едва 0,2% увеличение, а през 2024 г. е регистриран лек спад от -0,2%. През 2025 г. октомврийската цифра показва скок от 25,20%, докато през ноември се коригира до -5,36%, което отразява чувствителността на потоците към специфични случаи на глобална волатилност.
Индексите на фондовия пазар се покачиха рязко: Общият индекс на Мадридската фондова борса се е повишил от 927,57 пункта през 2023 г. до 1.137,34 през 2024 г. А през 2025 г. той се движи около 1.681 пункта през октомври и 1.707 в края на декември. Междувременно Ibex 35 се е изкачил от средно 9.347 пункта през 2023 г. до над 11 595 през 2024 г., а през 2025 г. е около 17 041 пункта в средата на декември и 17 307 в последната точка от данните за годината, отбелязвайки исторически върхове от около 17 000 пункта в началото на анализираната търговска седмица.
В международен план, Nasdaq продължава да чупи рекордиОт средно 4.754 точки през 2001-2022 г., тя се е повишила до 12 970 през 2023 г., 19 310 през 2024 г. и се движи около 23 057-23 419 точки през 2025 г., което поражда съмнения относно евентуални балони в определени сегменти, особено тези, свързани с технологиите и изкуствения интелект.
Коефициентът P/E на Ibex 35 – цена на акцията спрямо възвръщаемост на собствения капитал – остава на разумни нива: историческата средна стойност е 15,6, 2023 г. приключи на 27,5, а 2024 г. на 14,4. През 2025 г. коефициентът P/E се установи около 19,8-19,9, което отразява преоценка на цените на акциите малко по-бърза от подобрението на печалбитено без да се достигат крайностите на надценяване, наблюдавани на други пазари.
В областта на корпоративните финанси, Краткосрочният частен дълг на нефинансовите предприятия показа ограничено увеличениеВ сравнение със средна вариация от 1,1% през 2001-2022 г., тя се е увеличила с 8% през 2023 г. и с 2,8% през 2024 г. През 2025 г. непогасеното салдо се е увеличило с 3,44% през октомври, преди да регистрира намаление от -2,35% през ноември, което е знак, че много компании са избрали да удължат сроковете си или да намалят краткосрочните си нужди от финансиране.
При дългосрочния частен дълг динамиката е още по-ограничена: Средният исторически ръст на непогасения баланс е 0,7%.Въпреки това, през 2023 г. имаше спад от -5,7%, а през 2024 г. остана практически стабилен (-0,1%). През 2025 г. тримесечните вариации са около 1,5% през октомври и 0,65% през ноември, което е в съответствие с по-ниска лихвена среда и известно възстановяване на търсенето на дългосрочно финансиране.
Що се отнася до дериватите, Търговията с фючърси върху Ibex 35 показа много неравномерен моделСлед среден ръст от 0,3% от 2001 до 2022 г., цените скочиха с 34,5% през 2023 г. и след това паднаха с 3,5% през 2024 г. Данните от октомври и ноември за 2025 г. сочат съответно ръст от 13,05% и спад от 6,11%, което отразява чувствителността на пазарите към бързите промени в настроенията на инвеститорите.
Финансовите опции върху акциите на Ibex 35 също са били обект на волатилност: в сравнение със среден ръст от 16% в дългата серияПрез 2023 г. те се увеличиха с 41,8%, а през 2024 г. с 4,2%. През 2025 г. активността спадна с -45,9% през октомври, преди да се възстанови силно (+17,8%) през ноември, в съответствие с движенията за хеджиране и реализиране на печалба, свързани с покачването на индекса.
Спестявания, дълг и финансово състояние на домакинствата и икономиката
Ако анализираме макрофинансирането, Нетните финансови спестявания на испанската икономика спрямо БВП са се нормализирали до отчетливо положителна територия.В сравнение с леко отрицателна средна стойност (-0,5%) за периода 2008-2022 г., тя достигна 4,1% през 2023 г. и 4,9% през 2024 г. През 2025 г. данните за първото и второто тримесечие са съответно 4,9% и 4,6% от БВП, което показва, че резидентните сектори като цяло натрупват повече финансови активи, отколкото генерират пасиви.
В случай на домове и организации с нестопанска цел, обслужващи домовеНетните финансови спестявания също отбелязаха значително увеличение: в сравнение със средно 2,1% от БВП между 2008 и 2022 г., те достигнаха 2,7% през 2023 г. и 4,5% през 2024 г. През 2025 г. съотношението беше 3,7% през първото тримесечие и 3,3% през второто, което отразява разумно поведение на домакинствата в контекста на лихвени проценти, които все още са относително високи в последните исторически данни.
От страна на пасивите, Общият дълг, материализиран в ценни книжа, различни от акции и заеми, спрямо БВП остава под пиковете, достигнати след финансовата кризаСредното съотношение дълг/БВП за периода 2008-2022 г. е 278,7%, докато през 2023 г. то е спаднало до 253,6%, а през 2024 г. до 249,7%. Подобни нива се поддържат и през 2025 г.: 249% през първото тримесечие и 249,8% през второто, което показва известна степен на стабилизиране след години на намаляване на задлъжнялостта.
В конкретния случай на За домакинствата финансовият дълг е около 44% от БВПТази цифра е значително по-ниска от историческата средна стойност от 62% (2008-2022 г.). От 46,1% през 2023 г. и 43,7% през 2024 г., тя пада до 43,4% и 44% през първите две тримесечия на 2025 г. Въпреки че се наблюдава леко увеличение през второто тримесечие, дълговата позиция на домакинствата сега е много по-устойчива, отколкото преди жилищната криза.
Ако разгледаме финансовия баланс на домакинствата по отношение на активите, Финансовите активи нарастват с разумен темпВ сравнение със средна тримесечна вариация от 1,1% през периода 2008-2022 г., увеличенията достигнаха 2,9% през 2023 г. и 2,1% през 2024 г. През 2025 г. се очаква тримесечният растеж да бъде около 1,9% през първото тримесечие и 2,7% през второто, което отразява както новите инвестиции, така и поскъпването на портфейла поради положителното пазарно представяне.
От страна на пасивите, домакински дълг, включително ипотеки, е оставил зад гърба си фазата на интензивно свиванеСредната историческа тримесечна вариация е била -0,7%, но през 2023 г. вече се наблюдава леко увеличение (0,1%) и 1,2% през 2024 г. Данните за 2025 г. показват ръст от 0,4% през първото тримесечие и 3% през второто, което е в съответствие с малко по-динамична кредитна среда, особено в потребителското финансиране и в по-малка степен в ипотеките.
Еволюция на банковия бизнес и връзката му с междубанковия пазар
Що се отнася до институциите, приемащи депозити, банковото кредитиране на частния сектор премина от многогодишно свиване към фаза на умерен, но устойчив растежВ сравнение със среден месечен темп на растеж от 4,9% между 2001 и 2022 г., кредитирането е нараснало с -0,2% през 2023 г. (все още в отрицателна територия) и е станало леко положително през 2024 г. (0,09%). През 2025 г. средният месечен темп на растеж през септември и октомври е съответно около 0,1% и 0,5%, което показва, че предлагането на кредити се подобрява, макар и без значително увеличение.
В обратната посока, Депозитите на частния сектор в банки, спестовни банки и кредитни съюзи показаха известна слабостСлед исторически среден месечен растеж от 6%, през 2023 г. те са спаднали с -0,5%, а през 2024 г. са се увеличили едва с 0,39%. В най-новите данни за 2025 г. септември показва увеличение от 0,4%, но октомври регистрира спад от -0,7%, вероятно свързан с ротации към други активи с по-добра доходност или с обратно изкупуване за потребление и реални инвестиции.
Банките увеличиха експозицията си към ценни книжа с фиксиран доход - ценни книжа, различни от акции и дялови участия -Тези цифри, които в дългосрочния период показват среден месечен ръст от 8,3%, са се увеличили с 0,1% през 2023 г. и 0,72% през 2024 г. Данните за септември и октомври 2025 г. показват вариации съответно от 2,3% и 0,4%. Акционерното и портфейлното участие също са се увеличили, със среден месечен ръст от около 0,4% през 2023 г., 0,25% през 2024 г. и стойности от 0,8% и 0,3% през септември и октомври 2025 г.
La Нетната позиция на кредитните институции в междубанковата система се е консолидирала в отчетливо положителна територия.В исторически план този елемент – разликата между активите и пасивите спрямо кредитната система – показваше баланс от -1,9% от общите активи. След големите инжекции с ликвидност от страна на ЕЦБ обаче нетната позиция се покачи до 5,9% през 2023 г. и до 7,24% през 2024 г. През 2025 г. цифрата е около 6,5% през септември и 6,1% през октомври, което показва, че секторът като цяло поддържа комфортна ликвидна позиция спрямо останалата част от системата.
Що се отнася до качеството на актива, Необслужваните кредити продължават да намаляватПри историческа средномесечна вариация от -0,4%, спадът през 2023 г. е бил -0,2%, а през 2024 г. -0,65%. През 2025 г. вариациите за септември и октомври показват намаление съответно от -1,5% и -0,6%, което потвърждава подобрението в нивата на просрочие на задълженията на бизнеса и домакинствата в рамките на един сравнително устойчив пазар на труда.
Временните трансфери на активи (репо сделки) нараснаха значително през последните години: в сравнение със средномесечно отклонение от 2,1%, те се увеличиха с 1,9% през 2023 г. и с 3,65% през 2024 г. През 2025 г. този показател се увеличи с 2,9% през септември, преди да спадне с -4,1% през октомври, отразявайки тактически корекции от страна на субектите в техните финансови нужди и управление на ликвидността.
По отношение на активите, Нетната стойност на депозитните институции е нараснала много по-малко, отколкото в миналотоДългосрочната средна стойност е била около 6,3% на месец, докато растежът е бил 0,5% през 2023 г. и 0,36% през 2024 г. Данните за 2025 г. сочат лек спад от -1% през септември и -1,1% през октомври, вероятно свързан с корекции на оценките и разпределение на печалбата.
Структура на банковия сектор и финансиране на Евросистемата
Картата на испанския банков сектор днес е много по-концентрирана, отколкото преди две десетилетия. Броят на националните институции, приемащи депозити, е намалял от средно 166 през 2000-2022 г. до 109 през 2023 г.108 през 2024 г. и 105 през септември 2025 г. Въпреки това, присъствието на чуждестранни субекти, опериращи в Испания, се запазва, със средна стойност от 76 в миналото и актуализирани данни от 76 през 2023 г., 76 през 2024 г. и 78-79 през 2025 г., в зависимост от времето на годината.
По отношение на инсталирания капацитет, Броят на служителите в банковия сектор се стабилизира след години на корекцииСредният брой служители между 2000 и 2022 г. е бил над 221 000, но той е спаднал до приблизително 161 640 през 2023 г. и се очаква да остане около 163 496 през 2024-2025 г. Броят на клоновете следва подобна тенденция: от средно почти 34 700 клона през предходните години, той е намалял до приблизително 17 603 през 2023 г. и 17 168 през 2025 г.
La Привлекателността за Евросистемата в дългосрочен план е драстично намалена След края на мащабните програми за ликвидност, средният размер на дългосрочните операции в еврозоната беше около 579.197 милиарда евро, но до 2023 г. той вече беше паднал до 457.994 милиарда евро и се срина до 30.806 милиарда евро през 2024 г. Нормализирането продължи и през 2025 г., като балансът беше 13.426 милиарда евро през юни и 10.015 милиарда евро в края на ноември.
За испанските предприятия тенденцията е подобна: от средно 103 699 милиона евро, Дългосрочното финансиране от ЕЦБ е спаднало до 27.860 милиарда евро през 2023 г. и 8.217 милиарда евро през 2024 г.През 2025 г. привлекателността се възстанови леко до 8.811 милиарда през юни и 11.145 милиарда през ноември, нива далеч под тези от ерата на TLTRO, но все още показващи от време на време зависимост от коригиране на ликвидността.
Основните операции по финансиране – редовните краткосрочни аукциони – почти изчезнаха като значителен източник на ликвидност за испанските банки. От историческа средна стойност от 21.522 милиарда евро, те са спаднали до 297 милиона евро през 2023 г., едва 6 милиона евро през 2024 г. и символични суми (около 39 милиона евро през юни и 24 милиона евро през ноември 2025 г.), отразяващи банкова система с достатъчна структурна ликвидност.
Струва си да се има предвид също, че от 2015 г. насам ЕЦБ докладва своите програми за закупуване на активиПрез ноември 2025 г. общият размер на тези програми достигна почти 498.000 милиарда евро в Испания и около 3,8 трилиона евро в еврозоната като цяло, което продължава да оказва силно влияние върху нивата на лихвените проценти и рисковите премии.
Ефективност, производителност и рентабилност на банковия сектор
Коефициентите на ефективност и производителност отразяват банков сектор, който след години на корекции е набрал сила, въпреки че е изправен пред известен натиск от страна на разходите. Съотношението на оперативните разходи към обичайния марж - показател за оперативна ефективност - остава в разумен диапазон.В сравнение със средно 47,5% през 2000-2022 г., той е спаднал до 39,33% през 2023 г. и до 41,16% през 2024 г. През 2025 г. обаче второто и третото тримесечие показват леко влошаване до нива, близки съответно до 39,95% и 51,1%, което е знак, че спадът в маржовете поради по-ниските лихвени проценти може отново да окаже натиск върху съотношението приходи/разходи.
Що се отнася до производителността, показателите за Депозитите на служител и на офис са се подобрили значителноСъотношението депозити към служители се е увеличило от средно около 5 082 000 евро до почти 12 993 000 евро през 2023 г. и 13 282 000 евро през 2024 г., достигайки над 13 714 000 евро през второто тримесечие на 2025 г. и близо 14 252 000 евро през третото. По отношение на депозитите на клон, скокът е още по-голям: от средно 34 005 000 евро до над 116 854 000 евро през 2023 г., 123 541 000 евро през 2024 г. и около 130 257 000–135 730 000 евро през 2025 г., благодарение на закриването на клонове и консолидацията на бизнеса.
Мрежовите съотношения показват, че Физическата структура на банковия сектор е станала по-тънка, но е по-интензивна по отношение на активността.Средният брой офиси на юридическо лице сега е около 93-95, в сравнение със средно над 171 офиса през периода 2000-2022 г. В същото време има около 9,5 служители на офис, над историческата средна стойност от 6,38, което показва по-голям среден размер на клона.
В регулаторния капитал, Собственият капитал на депозитните институции е нараснал умерено и напоследък се е стабилизирал.Средномесечната промяна в собствения капитал в исторически план е била 0,64%, но през 2023 г. ръстът се е повишил до 1,6%, а през 2024 г. до 1,8%. Данните за 2025 г. сочат лека корекция, с отрицателни промени от приблизително -0,07% през второто тримесечие и -1,1% през третото, повлияни от изплащането на дивиденти, обратното изкупуване на акции и движенията в оценката.
По отношение на рентабилността, ключовите показатели остават на комфортни нива. ROA (възвръщаемост на активите) е значително над историческата си средна стойност от 0,42%.През 2023 г. тя беше 1%, а през 2024 г. - 1,3%. През 2025 г. възвръщаемостта на активите остава около 1,3% през второто тримесечие и леко спада до 1,2% през третото, което все още е разумна цифра за среда на интензивна конкуренция и взискателна регулация.
El ROE (възвръщаемост на собствения капитал) също така комфортно надвишава дългосрочната си средна стойност. (5,51%). През 2023 г. достигна 12,3%, а през 2024 г. - 15,7%. През 2025 г. цифрите остават много стабилни, със стойности от 15,5% през второто тримесечие и 15,8% през третото, подкрепени от по-ниски провизии, контрол на разходите и известно възстановяване на приходите от комисионни.
Екстремна волатилност на валутния пазар и валутен риск
2025 година беше особено богата на събития и в валутния пазар, като представянето на долара спрямо еврото е далеч от първоначалните прогнозиПазарният консенсус в началото на годината – от Ройтерс и Блумбърг – очакваше възможно връщане към паритет, с прогнозиран диапазон около 1,04-1,05 USD/EUR. Реалността е много различна.
Настъпването на нов мандат за Доналд Тръмп като президент на Съединените щати и прилагането на протекционистични и неконвенционални икономически мерки След така наречения „ден на освобождението“ (2 април) очакванията са обърнати. От февруари до края на юни доларът отслабна от 1,0142 до 1,1809 за евро, достигайки дъно от 1,1918 USD/EUR на 17 септември, което предполага загуба от 17,5% в стойността на зелената валута от началото на годината.
По този начин еврозоната преживява значително поскъпване на еврото в контекста на икономическо охлаждане В страни като Германия, Франция и други северни икономики, ЕЦБ едновременно намали лихвения си процент на интервенция от 4,5% на 2,0%, а поскъпването на валутата възпрепятства международната конкурентоспособност. Европейските компании понасят двоен удар: американска тарифа от близо 15% и 17,5% увеличение на разходите поради валутните курсове, което заедно представлява приблизителна загуба от 32,5% по отношение на ценовата конкурентоспособност.
Прогнозите за 2026 г. остават отворени. Пазарният консенсус предполага среден курс от 1,20 USD/EUR, с възможен диапазон от 1,13-1,27Някои анализатори обаче започват да се съмняват дали слабостта на долара ще бъде толкова трайна. Посочват се няколко рискови фактора, които биха могли да променят наратива: потенциални балони при определени активи (акции, стоки, криптовалути), надценяване на някои бизнеси, свързани с изкуствен интелект, нарастващата тежест на публичния дълг в големите икономики и потенциалната нестабилност на малките банки в Съединените щати поради проблеми с ликвидността.
В този контекст Избягването на риска се завръща силноЗлатото достига рекордно високи цени, швейцарският франк – считан за валута-убежище – поскъпва спрямо еврото, а самият долар има тенденция да се възстановява по време на периоди на напрежение, въпреки структурната си слабост в определени моменти. Изводът, до който стигат много компании, е ясен: от съществено значение е да се засили управлението на валутния риск, да се преразгледат стратегиите за хеджиране и да се избягват прекомерни открити експозиции.
Глобални парични политики: ЕЦБ, Фед, Банка на Англия, Банка на Япония и други централни банки
На международната сцена 2025 г. приключи като поредната облекчаване на паричната политика в повечето централни банкиС малки изключения, лихвените проценти или са навлезли в низходящ цикъл, или са спрели покачването си. Япония е една от малкото страни, които повишиха официалния си лихвен процент, като го увеличиха с общо 50 базисни пункта до 0,75%, а Бразилия е следвала подобен път, като е довела лихвения си процент до около 15% след увеличение от 275 базисни пункта.
В рамките на еврозоната, ЕЦБ е осъществила четири намаления на лихвените проценти през февруари, март, април и юни 2025 г....оставяйки лихвата по депозитите близо до 2%. Пазарът вече беше предвидил четири или пет намаления, така че нямаше големи изненади. Настоящият дебат се върти около това дали централната банка ще започне да полага основите за бъдещо повишаване на лихвите през 2027 г. или дори още в края на 2026 г., при условие че инфлацията остане близо до целта и растежът не се влоши твърде много.
В САЩ, Федералният резерв е избрал малко по-предпазлив подход, но също така е намалил лихвените проценти.Очакваше се Федералният резерв да намали лихвените проценти две пъти до края на 2024 г., но в крайна сметка направи три през 2025 г., започвайки цикъла по-късно от очакваното (през септември), за да оцени по-добре въздействието на новите тарифи върху растежа и цените. Лихвеният процент понастоящем се колебае между 3,5% и 3,75%, като пазарът очаква по-нататъшни намаления през 2026 г., въпреки че няма ясен консенсус относно техния мащаб.
В Обединеното кралство, Банката на Англия се насочва към намаление на лихвата с 25 базисни пункта до 3,75%.На фона на разделено мнение в комисията (очаква се близко гласуване 5-4), Япония, както беше отбелязано, би могла да повиши лихвените проценти с още 25 базисни пункта, довеждайки ги до 0,75%, с вероятност от близо 95% въз основа на пазарните цени. Други централни банки, като тези на Швейцария и Мексико, предприеха значителни стъпки: Швейцария намали лихвените проценти с 50 базисни пункта до 0,0%, а Мексико въведе намаление от 300 базисни пункта до 7%, след няколко години на много рестриктивни лихвени проценти.
Макроикономическите данни за САЩ продължават да бъдат внимателно наблюдавани от инвеститорите, особено данните за инфлацията и заетостта. Общата инфлация е около 3%, като базовата инфлация също е близо до 3%.Междувременно ръстът на БВП се колебае около 2,3%, а нивото на безработица остава приблизително 4,4%. В този контекст вероятността за допълнително намаление на лихвите през януари се оценява на около 24%, като по-голямата част от намаленията ще бъдат изместени за по-късен етап от 2026 г.
Растеж, инфлация и пазарни перспективи през 2025 г.
Прогнозите на големите мениджъри на активи сочат към положителен сценарий за глобален растеж, но с много източници на несигурностПрогнозира се, че Съединените щати ще отбележат ръст на БВП от около 2%, с потенциал за изненади в положителна посока, ако потребителските разходи останат силни. Очаква се еврозоната да нарасне с около 1%, докато Китай може да достигне приблизително 1,5%, въпреки че има опасения относно ефективността на политиките за стимулиране.
В еврозоната потреблението започва от относително солидна позиция – стабилен пазар на труда, положителни реални заплати от 2024-2025 г. и натрупани спестявания – и ще бъде стимулирано от по-ниски лихвени процентиГоляма част от тези спестявания обаче може да останат обвързани в брой или краткосрочни инструменти, особено ако инвеститорите не усетят ясно подобрение в икономическата среда. Започва да се наблюдава известно подобрение в показателите за потребителските разходи в Германия, въпреки че то все още е в начален етап.
Китай обяви множество мерки за стимулиране, както парични, така и фискални, и подкрепа за сектора на недвижимите имоти и потреблениетоВъпреки това, все още не се вижда значително въздействие в данните. Продажбите на дребно растат по-слабо от очакваното, промишленото производство се развива малко по-бавно от очакваното, а инвестициите в недвижими имоти регистрират исторически спадове. Цената на новите жилища продължава да пада, което подхранва предпазливостта сред домакинствата и бизнеса.
Що се отнася до инфлацията, Повечето развити икономики се приближават към нива, близки до 2,4% до 2025 г.Този сценарий се отнася както за Съединените щати, така и за еврозоната, с малко по-голям риск от базовата инфлация в Съединените щати. Той позволява на централните банки постепенно да облекчат част от рестриктивния характер на паричната политика, макар и без да се връщат към нулевите лихвени проценти от прединфлационната ера.
Всичко това рисува сравнително конструктивна картина за фиксирания доход: Намаляването на лихвените проценти подобрява перспективите за доходността на облигациите, които имат относително нисък профил на риск и волатилност.В този контекст, кредитите с инвестиционен клас изглеждат особено привлекателни в сравнение с високодоходните облигации, предлагайки добра комбинация от абсолютна възвръщаемост и контролиран риск. Очакванията за акциите също са благоприятни, с ръст на печалбата на акция от около 9% за американския фондов пазар и 5% за европейския пазар, както и интересен потенциал за растеж за испанския фондов пазар благодарение на все още разумните оценки.
Следователно годината се очертава като година, в която Смесените портфейли - включително най-консервативните - биха могли да регистрират положителна доходност в реално изражениеПри условие че се запази настоящият баланс между умерен растеж, овладяна инфлация и постепенно намаляващи лихвени проценти, ключовото за следващите тримесечия ще бъде степента, до която геополитическото напрежение, тарифните политики или потенциалните финансови сътресения (балони на активите, проблеми с банковата ликвидност) ще нарушат този сценарий.
Цялостната картина за 2025 г. очертава по-спокоен междубанков пазар, отколкото през годините на криза, като институциите се радват на добра рентабилност и ликвидност, по-разумни спестявания на домакинствата и глобална среда, в която Строгото управление на лихвения и валутния риск отново е от съществено значениеАко нещо е ясно от всички тези данни, то е, че финансовата стабилност вече не може да се приема за даденост и че инвеститорите, компаниите и банките трябва да действат предпазливо, да диверсифицират и винаги да следят отблизо развитието на централните банки, публичния дълг и пазарната нестабилност.
